有幸完整地觀看本輪金融危機從美國房地產(chǎn)市場開始發(fā)作,中國人要學(xué)很多。第一條就是:真正的危機不是房地產(chǎn)崩盤,而是房地產(chǎn)崩盤之后。如果房地產(chǎn)崩盤是危機的整出戲,北京還不是那么擔心,如果像美國人給我們演示的那樣,房地產(chǎn)崩盤只是序幕,事情就不那么簡單。

　　所有人都在談?wù)撃菑垺斗康禺a(chǎn)市場崩盤時間表》,因為價格漲速已經(jīng)令賣家也感到害怕,即使有人民幣可能升值這張王牌在手,他們也不敢再加賭注,至少現(xiàn)在不會。相反,相當多的高端住宅投資者正在抽身離開,準備過一陣回來抄底。中國2009年房地產(chǎn)價格較2007年上次房價上漲時高出20.8%,一線城市房地產(chǎn)價格已經(jīng)超過2007年下半年度的峰值,較小城市房價正接近2007年的前高點。我看不出有什么理由可以不把目前的價格水平當成泡沫。

對銀行業(yè)而言,房地產(chǎn)市場是影響貸款質(zhì)量的一個主要危險。當房地產(chǎn)價格飆升又突然下跌,除了會損傷房地產(chǎn)開發(fā)商和買房者,也將害了借款者。盡管銀行監(jiān)管部門公布的不良貸款總額不高（截至2009年12月31日中資銀行不良貸款率僅為1.6%）,但北京不可盲目樂觀。信息不透明造成外界和市場無法進一步了解真實財政運行,如果狀況不像表面看來那樣健康,總有一天,中央政府將不得不對銀行實施救助,為不良貸款埋單。

　　一切與政府為救經(jīng)濟推動的貸款潮有關(guān)。據(jù)統(tǒng)計,中資銀行2009年的貸款總額較2008年增長了一倍,達到1.4萬億美元。2009年底和2010年以來,貸款規(guī)模繼續(xù)大幅增長。貸款潮不只肥了房地產(chǎn)市場。據(jù)信,地方政府建立的數(shù)千家投資公司從銀行貸款,轉(zhuǎn)手再借給當?shù)仄髽I(yè),媒體估計此類貸款總額為8000億至9800億美元,美國西北大學(xué)一位教授更估計此類貸款總額高達1.7萬億美元。這讓人想起上世紀90年代,當時放貸熱潮催生了2萬億至3萬億元人民幣不良貸款,逼迫北京花了巨大的資金成本和可觀的時間成本才料理干凈。

　　現(xiàn)在,北京有必要再次重視并加強對系統(tǒng)性風險的控制。毫無疑問,缺少監(jiān)管的大規(guī)模放貸可能導(dǎo)致金融體系某一天突然瓦解,導(dǎo)致經(jīng)濟長期陷入低迷。雖然有政府作后臺,中國國有商業(yè)銀行仍需要嚴格監(jiān)管,督促它們繼續(xù)放緩貸款速度,采用更為嚴格的貸款標準,同時防止銀行將貸款從其資產(chǎn)負債表上悄悄移出。我注意到中國央行已經(jīng)敦促商業(yè)銀行,繼續(xù)完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),建立有效的風險管理制度,努力做到信貸資金的相對均衡投放。

　　高級官員及其學(xué)術(shù)幕僚的表態(tài)顯示,北京對危險有充分認識。此前,中國銀監(jiān)會主席劉明康也公開表示,他已經(jīng)注意到國內(nèi)資產(chǎn)泡沫風險所帶來的挑戰(zhàn),并稱銀監(jiān)會正在嚴格管理購買土地交易中貸款的使用。而剛剛卸任的前中國央行顧問樊綱則強調(diào)資產(chǎn)泡沫比通貨膨脹更可怕,是中國經(jīng)濟面臨的真正威脅,政府應(yīng)對此加以妥善管理（他發(fā)表以上講話時還在央行顧問任上）。

　　目前,監(jiān)管部門正著手收緊信貸。央行已經(jīng)上調(diào)了銀行存款準備金率,設(shè)定的2010年銀行信貸目標也較2009年下降了20%,并一再警告市場,不排除動用加息手段。2月,中資銀行發(fā)放新增人民幣貸款較1月份水平減少了接近一半,與上年同期相比減少了3714億元人民幣。但愿這是激情得到控制的好的開端,沒人想住在曾經(jīng)市值上百萬的房子里變得一文不名。