并非危言聳聽(tīng)，2010年，有可能成為中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格泡沫加速堆積的又一個(gè)年份。這其中最為關(guān)鍵的因素，是流動(dòng)性充裕格局難以改變，全年新增貸款低于5萬(wàn)億幾乎是不可能的事。一下子從2009年的10萬(wàn)億回落到2007年的3.6萬(wàn)億和2008年4.9萬(wàn)億，實(shí)在不大現(xiàn)實(shí)。與之對(duì)應(yīng)的全年廣義貨幣M2增速，亦將不會(huì)低于25%，投資支撐的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亦將難以在短期內(nèi)結(jié)束。這些都會(huì)促使資產(chǎn)價(jià)格泡沫在2010年繼續(xù)膨脹。

雖然央行已經(jīng)開(kāi)始意識(shí)到通脹預(yù)期的成形、流動(dòng)性泛濫和熱錢肆虐等問(wèn)題，但是在CPI沒(méi)有出現(xiàn)明顯上行壓力之前，貨幣政策不可能實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)向。根據(jù)過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)，貨幣緊縮周期一般多是在CPI通脹確定、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱明顯之際才會(huì)真正到來(lái)。

　　因此，可以說(shuō)在2010年，只有一種可能的突然發(fā)生，才會(huì)使貨幣政策轉(zhuǎn)向：在美元貶值和大的金融機(jī)構(gòu)危機(jī)已過(guò)的形勢(shì)下，全球商品價(jià)格極有可能在2009年整體翻一番的基礎(chǔ)上再暴漲50%以上，比如，石油價(jià)格升至梅桶120美元，銅價(jià)漲至每/噸8000美元，CRB指數(shù)再升20%至600點(diǎn)。

　　彼時(shí)，輸入性通脹壓力將驟然增加，加上無(wú)比泛濫的貨幣流動(dòng)性，CPI或現(xiàn) “咆哮”式的躍升，將中國(guó)經(jīng)濟(jì)一下拉回到金融危機(jī)之前的過(guò)熱境地。如果這樣，或許在今年的某個(gè)黃昏，當(dāng)你匆匆準(zhǔn)備下班的時(shí)候，央行加息的資訊將突然打亂你的思緒，不得不對(duì)貨幣政策的走向作出新的判斷。

　　特別是，A股市場(chǎng)在今年開(kāi)啟新一輪上漲的條件尤為具備。融資融券和股指期貨在近四年多的反反復(fù)復(fù)中，終于在2010年成為現(xiàn)實(shí)。融資融券，一方面讓A股市場(chǎng)具有了做空的機(jī)制，同時(shí)也讓投資人的杠桿率加大，一定程度上讓市場(chǎng)的流動(dòng)性更為充裕。

　　而股指期貨的推出，則使得機(jī)構(gòu)之間對(duì)大盤藍(lán)籌股的爭(zhēng)奪進(jìn)入更為激烈的階段。在個(gè)股期貨遙遙無(wú)期的情況下，要想在股票指數(shù)期貨上掌握主動(dòng)權(quán)，唯一的途徑就是，盡可能地控制住能夠影響指數(shù)漲跌的大盤股的籌碼，從而比較有效地增強(qiáng)在期指上的控盤能力。

　　以目前滬深兩市A股的平均市盈率水平，遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到泡沫化程度不可承受的地步。只要不發(fā)生系統(tǒng)性利空因素，A股勢(shì)必將繼續(xù)朝著目前的方向行進(jìn)。如果股指期貨和流動(dòng)性寬松兩大因素效力得以全面發(fā)揮，不排除在未來(lái)的12個(gè)月內(nèi)A股指數(shù)再漲一倍的可能。

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，雖然中央政府在2009年底出臺(tái)了“二手房營(yíng)業(yè)稅2改5”、“國(guó)四條”、“國(guó)十一條”、“土地出讓金首付50%”等一系列遏制房?jī)r(jià)瘋漲的調(diào)控組合拳，但這些政策尚未觸及土地財(cái)政、炒房資金鏈等導(dǎo)致房?jī)r(jià)暴漲的元兇。組合拳效果如何，尚待觀察?，F(xiàn)在尤其要警惕這些看起來(lái)為了打擊房地產(chǎn)泡沫的政策，在具體操作中變味，反成房?jī)r(jià)進(jìn)一步上漲的推力。以“土地出讓金首付50%”為例，這只會(huì)影響到對(duì)市場(chǎng)影響力較小的中小開(kāi)發(fā)商的資金鏈條，而對(duì)真正起領(lǐng)導(dǎo)地位的大型開(kāi)發(fā)商幾乎并不產(chǎn)生壓抑的作用。在目前貨幣環(huán)境如此寬松、銀行系統(tǒng)不斷放出巨額資金、熱錢規(guī)模來(lái)勢(shì)洶洶的情況下，只要房?jī)r(jià)上漲預(yù)期不變，提高土地出讓金比例至50%并不足以“嚇?！钡竭@些開(kāi)發(fā)商。相反，他們將進(jìn)一步危害銀行系統(tǒng)。

　　因此，必須盡最大努力避免兩個(gè)可能的效果：一方面進(jìn)一步惡化中小開(kāi)發(fā)商的生存環(huán)境，另一方面則是讓大型開(kāi)發(fā)商拿地的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更少，土地集中度提高。如果那樣的話，直接的結(jié)果就是房地產(chǎn)商的定價(jià)能力增強(qiáng)，房?jī)r(jià)繼續(xù)上漲也就在情理之中了。

　　對(duì)于泡沫膨脹到如此程度的中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)，最為有效的調(diào)控手段，在筆者看來(lái)，只有兩個(gè)，即終結(jié)土地財(cái)政、開(kāi)征物業(yè)稅。但就目前而言，這還不具有可行性，故而，房地產(chǎn)日益膨脹的泡沫，在可見(jiàn)的未來(lái)也就難以實(shí)質(zhì)性破滅。這也是筆者在2010年仍然相信房地產(chǎn)泡沫仍將膨脹的主要原因所在。

　　對(duì)于城市化水平依舊不高、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制未完全建立起來(lái)的新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，泡沫化生存將是未來(lái)的常態(tài)，所以我們大可不必視“泡沫”為洪水猛獸，而應(yīng)學(xué)會(huì)與泡沫共舞，從中找到這個(gè)時(shí)代的生存之道?？梢哉f(shuō)，剛剛過(guò)去的21世紀(jì)第一個(gè)10年，實(shí)際上是中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始全面融入全球化的時(shí)期，資產(chǎn)價(jià)格的泡沫，應(yīng)該就是其中的一個(gè)重要標(biāo)記。而在第二個(gè)10年開(kāi)始時(shí)候，我們更應(yīng)認(rèn)清形勢(shì)，理性地判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前所處的狀態(tài)，以及未來(lái)泡沫破滅必須具備的條件，以此駕馭泡沫，盡最大努力爭(zhēng)取讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)在21世紀(jì)的第二個(gè)10年始終立于不敗之地。