眼下，歐洲又準(zhǔn)備跟隨美國(guó)，打算進(jìn)一步降息并開始印鈔。此前，各國(guó)央行正在大力推行貨幣互換、購(gòu)買國(guó)債、調(diào)低存款準(zhǔn)備金、再貸款、再貼現(xiàn)、放松信貸額度限制等貨幣擴(kuò)張措施，通脹看起來不再是遙遠(yuǎn)的事。

　　而上周中國(guó)央行也在公開市場(chǎng)凈回籠資金180億元。分析人士認(rèn)為，央行希望市場(chǎng)流動(dòng)性能夠保持穩(wěn)定，并預(yù)防通脹抬頭。

國(guó)信證券認(rèn)為，各個(gè)行業(yè)、各個(gè)企業(yè)已經(jīng)開始懷疑貨幣的真實(shí)購(gòu)買能力，結(jié)束“現(xiàn)金為王”、持幣待購(gòu)的心態(tài)，進(jìn)而表現(xiàn)出交易活躍現(xiàn)象。

 

　　一季度天量信貸市場(chǎng)流動(dòng)性有過剩風(fēng)險(xiǎn)

　　“通貨膨脹無論何時(shí)何地都是一種貨幣現(xiàn)象?！备ダ锏侣倪@句名言，在分析人士看來，又將驗(yàn)證當(dāng)前各國(guó)央行正在推行貨幣互換、購(gòu)買國(guó)債、調(diào)低存款準(zhǔn)備金、再貸款、再貼現(xiàn)、放松信貸額度限制等貨幣擴(kuò)張措施，帶來的通脹結(jié)果。

　　今年一季度信貸拉動(dòng)總需求大幅擴(kuò)張。人民幣貸款余額同比增29.78%，M2增長(zhǎng)25.51%，這都是近十年來的最高點(diǎn)。

　　海通證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師陳勇指出：2003年以來，一季度新增貸款占全年比重在（27%，43%）的區(qū)間。如果不考慮商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)比率和風(fēng)險(xiǎn)控制等因素，按照43%的占比匡算2009年的信貸規(guī)模，全年新增信貸將達(dá)10.6萬億，這意味著2009年年末貸款同比增長(zhǎng)34.94%，這比歷史上最高的2003年21.1%高出近14個(gè)百分點(diǎn)，這實(shí)在是難以想象。

　　事實(shí)上，央行的貨幣政策主要工具之一———公開市場(chǎng)操作亦在鋪開。

　　上周央行凈回籠資金180億元，較上上周的800億元回籠力度大幅減弱。央行改變了前幾周的凈投放操作，連續(xù)兩周實(shí)施凈回籠，一方面近期到期資金量較大，同時(shí)最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度商業(yè)銀行新增信貸量不斷激增，部分資金可能滯留銀行間市場(chǎng)，間接造成市場(chǎng)流動(dòng)性過剩。

 

　　 M1/M2指標(biāo)顯示通脹可能大大提高

　　M1/M2指標(biāo)所反映的活期存款占比也是“去貨幣化”的良好反映指標(biāo)。

　　周炳林分析表示，在M2大幅增長(zhǎng)的情況下，中國(guó)1月末M1/M2指標(biāo)環(huán)比下降1.68個(gè)百分點(diǎn)至33.3%，2月末M1/M2則環(huán)比下降0.46個(gè)百分點(diǎn)至32.8%，下降幅度快速收窄。3月末在M2繼續(xù)放量增長(zhǎng)約29%的情況下，M1/M2的指標(biāo)開始轉(zhuǎn)跌為升，又回到33.3%，通脹的可能大大提高。

　　其次，M2貨幣供應(yīng)的增速與實(shí)際GDP潛在增速之差也是重要標(biāo)志，央行曾在報(bào)告中明確這兩項(xiàng)增速的差額應(yīng)等于CPI目標(biāo)值加上3%至4%，歷史數(shù)據(jù)也顯示，M2貨幣供應(yīng)大約等于實(shí)際GDP潛在增速加上“CPI與PPI的加權(quán)平均值”，權(quán)數(shù)為一個(gè)國(guó)家消費(fèi)和投資的相對(duì)權(quán)重。如果中國(guó)實(shí)際GDP的潛在增速為8.5%，那么，M2與其差額已經(jīng)高達(dá)20個(gè)百分點(diǎn)，這也將大大加強(qiáng)今年的通脹預(yù)期。

 

　　去貨幣化將主導(dǎo)下階段宏觀調(diào)控

　　國(guó)信證券分析師周炳林則直接提出，“去貨幣化將主導(dǎo)下階段宏觀調(diào)控”。

　　這里的去貨幣化概念為，微觀經(jīng)濟(jì)決策把現(xiàn)金換為實(shí)物，等待通脹，整體經(jīng)濟(jì)持幣待購(gòu)心態(tài)發(fā)生逆轉(zhuǎn)所導(dǎo)致的交易活躍現(xiàn)象。

　　周炳林分析指出，“去國(guó)債化”是“去貨幣化”進(jìn)而通脹的良好反映指標(biāo)。去國(guó)債化意味著國(guó)債市場(chǎng)交易價(jià)格下跌，收益率上升，國(guó)債作為現(xiàn)金的替代物，其收益率上升，反映資金正從最安全的市場(chǎng)流出以尋找其他收益更高的投資機(jī)會(huì)（圖3）。

　　記者注意到，上證國(guó)債指數(shù)4月21日高開高走。上證國(guó)債指數(shù)收盤報(bào)120.96點(diǎn)，上漲0.04%，全日成交5.88億元。市場(chǎng)交投清淡，機(jī)構(gòu)繼續(xù)謹(jǐn)慎觀望。

　　大通證券研究員徐虹認(rèn)為，CPI同比降幅減小，央行近期為遏制通貨緊縮降息或降低存款準(zhǔn)備金率的動(dòng)力降低。由于前3月新增信貸激增，已達(dá)到全年計(jì)劃新增信貸量的90%，新增信貸所派生的活期存款增加了市場(chǎng)流動(dòng)性，對(duì)此央行已經(jīng)開始關(guān)注新增信貸的投向、質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)控制等一系列問題，預(yù)計(jì)4月新增信貸增長(zhǎng)勢(shì)頭將放緩。近期央行加大了公開市場(chǎng)回籠資金的力度，說明在到期資金充裕、貸款派生存款增長(zhǎng)的情況下，央行更希望市場(chǎng)流動(dòng)性能夠保持穩(wěn)定，實(shí)際上針對(duì)市場(chǎng)短期流動(dòng)性過剩，央行的公開市場(chǎng)操作還有更有利的武器——重啟一年期央票，因此，徐虹認(rèn)為在物價(jià)指數(shù)降幅符合預(yù)期、市場(chǎng)短期流動(dòng)性充裕甚至些許過剩的情況下，央行近期下調(diào)“雙率”概率不大，但未來可能會(huì)從企業(yè)經(jīng)營(yíng)角度降息27BP，如果外貿(mào)順差持續(xù)大幅下滑，也有下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能。

 

　　樓市、車市等是去貨幣化最為確定的先行指標(biāo)

　　幾個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)大類市場(chǎng)的成交量也是去貨幣化的重要標(biāo)志，此類標(biāo)志的另一個(gè)重要作用還在于，其將是去貨幣化最為確定的先行指標(biāo)。幾個(gè)大類市場(chǎng)包括房地產(chǎn)市場(chǎng)的銷售量，汽車銷售量，煤炭港口的吞吐量，鋼、銅、鋁、木材現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易量以及影響它們的建筑業(yè)新簽合同規(guī)模、交通運(yùn)輸量特別是貨運(yùn)量（圖1、5、6）。

　　截至4月初，房地產(chǎn)市場(chǎng)的放量已經(jīng)持續(xù)這個(gè)2009年1季度。成交量可能有一定的注水，但從總體數(shù)據(jù)來看，注水?dāng)?shù)只是占很小的一部分。而汽車市場(chǎng)在一季度的銷量表現(xiàn)也大大超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　周炳林指出，目前重要的一點(diǎn)是，幾個(gè)大類實(shí)體經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)有些出現(xiàn)成交放量（如地產(chǎn)、汽車、煤炭、銅），有些還很不確定（如多數(shù)金屬市場(chǎng)、交通運(yùn)輸貨運(yùn)量），不同市場(chǎng)的交易量情況出現(xiàn)某種分化，這或許正是目前思考“去貨幣化”問題的意義所在。