宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)：2009年為2010年復(fù)蘇打下基礎(chǔ)

　　2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的典型特征是“惡化繼之以好轉(zhuǎn)”，為2010年更為穩(wěn)固的復(fù)蘇打下基礎(chǔ)。摩根士丹利預(yù)測(cè)，2009年中國(guó)的GDP 增長(zhǎng)大約為7.5%。這是其基準(zhǔn)預(yù)期，在此基礎(chǔ)上摩根士丹利預(yù)計(jì)政府導(dǎo)向型投資——尤其是在基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)——的強(qiáng)勁增長(zhǎng)將部分彌補(bǔ)私營(yíng)房地產(chǎn)投資明顯下降以及出口進(jìn)一步減少所造成的影響。

 

經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底時(shí)間：下半年重獲增長(zhǎng)

　　自2008年10月開(kāi)始實(shí)施的大規(guī)模政策刺激所產(chǎn)生的效應(yīng)，連同G3經(jīng)濟(jì)體的微弱回升，預(yù)計(jì)將在2009年下半年幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)重獲增長(zhǎng)勢(shì)頭。

 

　　主要依據(jù)：五大因素決定形勢(shì)好轉(zhuǎn)

　　首先，這一次各方面的政策反應(yīng)遠(yuǎn)比亞洲金融危機(jī)期間快速，應(yīng)當(dāng)有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)避免出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間的增長(zhǎng)下滑。

　　當(dāng)亞洲金融危機(jī)在1997年7月突然爆發(fā)時(shí)，政府最初低估了其對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利影響，直至1997年10月才首次降低利率，直至1998年中期才執(zhí)行了第一個(gè)財(cái)政刺激方案。此次，預(yù)計(jì)到2009年中期其效應(yīng)會(huì)開(kāi)始顯現(xiàn)。

　　其次，政策刺激的力度明顯加大。關(guān)鍵在于政府的政策立場(chǎng)已果斷地轉(zhuǎn)向“保增長(zhǎng)”。

　　很明顯，政府希望盡其所能使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到其期望的水平。而決策制定者實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張性貨幣財(cái)政政策的能力也更為強(qiáng)大。

　　此外，如果現(xiàn)行政策計(jì)劃被證明尚不夠充分，摩根士丹利毫不懷疑政府會(huì)對(duì)其進(jìn)行補(bǔ)充。

　　第三，在形成三重打擊的因素中，由于最近幾個(gè)月針對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的眾多嚴(yán)格措施已撤回，加之房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)下調(diào)，預(yù)計(jì)2009年中期住房購(gòu)買(mǎi)力會(huì)增加，信心會(huì)提高，房地產(chǎn)銷(xiāo)售將可能趨于穩(wěn)定。

　　第四，由于近期大宗商品價(jià)格很可能停留在較低水平，原材料存貨的削減可能在2009年上半年步入正軌。

　　第五，外部需求的好轉(zhuǎn)也將有助于2009年下半年的適度復(fù)蘇。前所未有的貨幣財(cái)政政策措施將從明年下半年開(kāi)始將G3經(jīng)濟(jì)體從衰退中解救出來(lái)。

 

　　通縮壓力：下半年出現(xiàn)的潛在通貨緊縮很可能屬于供給沖擊，是“好”的通縮

　　盡管當(dāng)前CPI和PPI指數(shù)依然相對(duì)較高，但還是相信通貨緊縮的完美風(fēng)暴正在暗中積聚力量，有可能在2009年上半年完成一次通貨緊縮沖擊。如果沒(méi)有強(qiáng)有力的政策反應(yīng)，在2009年下半年及以后有可能轉(zhuǎn)變?yōu)槌掷m(xù)的通貨緊縮。

　　通貨緊縮并不總是一件壞事。如果通貨緊縮歸因于有力的供給沖擊，它就是“好”的通貨緊縮；而如果歸因于不利的需求沖擊，它就是“壞”的通貨緊縮。

　　預(yù)計(jì)在2009年上半年出現(xiàn)的潛在通貨緊縮有很大可能屬于前者，然而亟待解決的問(wèn)題在于防止其從“好”的轉(zhuǎn)化為“壞”的，這就使強(qiáng)有力而主動(dòng)的貨幣政策反應(yīng)成為必要。

　　調(diào)整2009年CPI預(yù)測(cè)從1.5%降至-0.8%，并預(yù)測(cè)2009年上半年CPI通貨緊縮同比為-0.9%，下半年同比為-0.7%。如果政策反應(yīng)比預(yù)期的更弱或更晚，通貨緊縮可能變得更加嚴(yán)重。

 

最大風(fēng)險(xiǎn)：不確定因素來(lái)自地產(chǎn)

　　中國(guó)的房地產(chǎn)投資是判斷2009年增長(zhǎng)預(yù)期的最大的不確定因素，而今年到目前為止經(jīng)濟(jì)迅速放緩的關(guān)鍵原因是房地產(chǎn)投資的減速而非出口疲軟。根據(jù)2009年基準(zhǔn)方案，預(yù)計(jì)私營(yíng)部門(mén)實(shí)施的房地產(chǎn)投資將絕對(duì)下降6%（按實(shí)際價(jià)值計(jì)算）。

如果2009年房地產(chǎn)投資崩潰并出現(xiàn)30%的收縮，其產(chǎn)生的巨大的不利影響甚至連現(xiàn)有財(cái)政刺激計(jì)劃也無(wú)法彌補(bǔ)這一增長(zhǎng)不足。

　　如果發(fā)生這樣的情況，則預(yù)計(jì)GDP增長(zhǎng)將跌至5%，這就相當(dāng)于完全的硬著陸。如果房地產(chǎn)價(jià)格在2009年整年持續(xù)下降，這一疲軟預(yù)測(cè)可能真的發(fā)生，因?yàn)檫@或許會(huì)刺激買(mǎi)方罷買(mǎi)，并在全國(guó)范圍內(nèi)破壞房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的投資意愿。

　　盡管房地產(chǎn)投資可能從2007年-2008年的水平明顯下降，但發(fā)生全國(guó)性房地產(chǎn)投資大規(guī)模崩潰的幾率較小。預(yù)計(jì)在今后幾個(gè)月內(nèi)有可能出臺(tái)進(jìn)一步推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)的政策。

 

　　關(guān)鍵預(yù)期：實(shí)際

　　如果G3經(jīng)濟(jì)體的衰退程度沒(méi)有預(yù)期那么深，而且中國(guó)房地產(chǎn)投資保持平穩(wěn)而未下降，那么實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能好于基準(zhǔn)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。此外，更好的出口業(yè)績(jī)也可能引發(fā)制造業(yè)某種程度更為快速的投資增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)，如果情況比最初預(yù)期更為良好，同時(shí)財(cái)政刺激計(jì)劃不會(huì)因此縮減規(guī)模，中國(guó)GDP的增長(zhǎng)在這一強(qiáng)勁的前景下可能達(dá)到9.0%。

 

　　政策展望：

　　4萬(wàn)億刺激方案不太可能是全年首個(gè)且唯一的刺激方案。在貨幣政策方面，預(yù)計(jì)基準(zhǔn)利率在2009年期間將大幅度削減另外162個(gè)基點(diǎn)，為了防止通貨緊縮預(yù)期固化，利率削減有可能在2009年上半年全部完成。

　　在股票領(lǐng)域內(nèi)，收益能見(jiàn)度較高以及受益于政府資本支出的部門(mén)/公司更可能勝出。最初由正面供給沖擊造成的通貨緊縮沖擊將可能引發(fā)成本節(jié)約，尤其是在能源和原材料使用較多的產(chǎn)業(yè)

　　通常情況下，通貨緊縮環(huán)境更有利于債券持有人(或債權(quán)人)而非股票投資人(或債務(wù)人)。