降息誰(shuí)受益 機(jī)構(gòu)現(xiàn)分歧

　　針對(duì)降息的最大受益行業(yè),機(jī)構(gòu)普遍看好房地產(chǎn),也有部分機(jī)構(gòu)看多電力、造紙,而銀行業(yè)的分歧較大。

　　比如,據(jù)國(guó)信證券分析師方焱測(cè)算,2007年年報(bào)顯示,上市房地產(chǎn)公司總負(fù)債約2300億元,此次降息直接減少財(cái)務(wù)費(fèi)用25億,相當(dāng)于房地產(chǎn)板塊每股增加3分錢(qián)的利潤(rùn)。從刺激消費(fèi)的角度看,有利于購(gòu)房者減輕負(fù)擔(dān),以20年的月供看,央行年內(nèi)的4次降息,已經(jīng)為消費(fèi)者累計(jì)減少16％的月供。方焱還認(rèn)為,此次降息將會(huì)有利于房地產(chǎn)股展開(kāi)一輪反彈。

上投摩根的觀點(diǎn)是,利率降低對(duì)減輕房地產(chǎn)、航空及負(fù)債率較高的制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)有所幫助。從銀行業(yè)來(lái)看,此次降息基本上是存貸款利率同比調(diào)整,而1年以上的利率調(diào)整大于1年以下的利率調(diào)整幅度,考慮到銀行中活期存款占比較大,對(duì)銀行的息差有不利影響。但從另一個(gè)層面來(lái)看,利率的降低對(duì)銀行控制壞賬率有好處,可以提升銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。

　　到底誰(shuí)才是降息的最大受益者呢？記者分別在鋼鐵、地產(chǎn)、造紙和電力等機(jī)構(gòu)認(rèn)為降息受益最大的行業(yè)中挑選龍頭企業(yè),通過(guò)測(cè)算它們的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與凈利潤(rùn)比例,加以判斷。

 

　　通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看降息的影響

　　由于一些企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用和凈利潤(rùn)的半年報(bào)數(shù)據(jù)受到其它因素的影響較大,所以附表中的財(cái)務(wù)費(fèi)用和凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)沒(méi)有取2008年中報(bào)。

　　為弄清楚降息對(duì)企業(yè)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)程度,我們應(yīng)該計(jì)算企業(yè)的利息支出占凈利潤(rùn)的比例。雖然上市公司的年報(bào)中并沒(méi)有注明財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息支出額度,但對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō),利息支出是財(cái)務(wù)費(fèi)用的大頭。所以參考財(cái)務(wù)費(fèi)用與凈利潤(rùn)的比例,我們大致可以看出降息對(duì)企業(yè)的影響程度。

　　從附表中可以看出,寶鋼股份與武鋼股份的財(cái)務(wù)費(fèi)用與凈利潤(rùn)的比例分別僅為10.85%和2.6%,萬(wàn)科A為7.43%。而另外兩個(gè)行業(yè)的代表,造紙業(yè)的華泰股份(600308,股吧)、晨鳴紙業(yè)(000488,股吧)和電力業(yè)的華能?chē)?guó)際(600011,股吧)、國(guó)電電力(600795,股吧),其財(cái)務(wù)費(fèi)用占凈利潤(rùn)的比例均高于30%。

　　通過(guò)對(duì)比我們發(fā)現(xiàn),鋼鐵和房地產(chǎn)的利息支出在上述行業(yè)中的比例是最低的,而電力、造紙才是對(duì)降息最敏感的兩個(gè)行業(yè)。

 

　　大幅降息難救高房?jī)r(jià)

　　那么,為什么每當(dāng)降息時(shí)人們往往最看好地產(chǎn)股？究其原因,長(zhǎng)城證券研究所所長(zhǎng)向威達(dá)認(rèn)為,降息除了能減輕房地產(chǎn)企業(yè)的負(fù)擔(dān)以外,另一個(gè)關(guān)鍵因素在于,降息之后人們購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)的利息支出將大幅減少,相當(dāng)于變相地降低了房?jī)r(jià),有利于刺激房產(chǎn)銷(xiāo)量。

　　盡管降息有助于節(jié)省貸款買(mǎi)房的資金成本,但申銀萬(wàn)國(guó)分析師殷姿認(rèn)為,降息不會(huì)改變房地產(chǎn)行業(yè)下行趨勢(shì)。在殷姿看來(lái),一方面,此次大降息主要不是針對(duì)房地產(chǎn),而是宏觀經(jīng)濟(jì),降息所節(jié)省的那部分購(gòu)房成本并不會(huì)從根本上扭轉(zhuǎn)當(dāng)前房產(chǎn)市場(chǎng)的供求關(guān)系。以首次置業(yè)（兩成首付、優(yōu)惠利率）、總價(jià)100萬(wàn)元、10年期等額償還法計(jì)算:連續(xù)4次降息后,本金利息比降息前下降了8.69%。另一方面,雖然銀行信貸整體有所放松,但是基于風(fēng)險(xiǎn)控制,未來(lái)將繼續(xù)收縮開(kāi)發(fā)商信貸,而銷(xiāo)售的低迷以及庫(kù)存的不斷增加將進(jìn)一步加重開(kāi)發(fā)商的資金壓力。事實(shí)上,前期的房產(chǎn)新政出臺(tái)后,整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)的反應(yīng)也相當(dāng)冷淡,深圳等地的成交量不僅沒(méi)有上升,反而繼續(xù)下滑,銀行也大多對(duì)放貸新政持觀望態(tài)度。

　　而利率僅是影響房?jī)r(jià)的因素之一,并不能改變房地產(chǎn)市場(chǎng)的趨勢(shì)。2004年末至2007年末的加息未能阻止房?jī)r(jià)上漲,目前的減息或許也不足以阻止房?jī)r(jià)下跌。美國(guó)自從2006年房?jī)r(jià)開(kāi)始下跌以來(lái),次貸危機(jī)不斷加重,美國(guó)的利率從5.25%一路快速降到目前的1%的歷史最低水平,美國(guó)的房?jī)r(jià)仍然一路下跌。

　　二級(jí)市場(chǎng)上,在降息前大幅走高的地產(chǎn)股,在降息后出現(xiàn)了回調(diào)走勢(shì)。今年以來(lái)雖然國(guó)內(nèi)整體房?jī)r(jià)沒(méi)有顯著下跌,但地產(chǎn)股最深則普遍下跌80%左右。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松教授日前分析,地產(chǎn)股普遍跌去80%的水平,隱含的假定是房地產(chǎn)價(jià)格可能要下跌20%～30%。

 

　　降息繼續(xù)削弱銀行盈利能力

　　降息對(duì)銀行業(yè)到底是利好還是利空？機(jī)構(gòu)對(duì)此出現(xiàn)了分歧,國(guó)泰君安分析師伍永剛認(rèn)為,此次降息對(duì)銀行業(yè)的積極影響主要為兩大方面:一,貨幣供給增加,促進(jìn)了市場(chǎng)流動(dòng)性,增加了銀行的貸款需求;二,減輕了貸款企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力,降低了銀行不良貸款的預(yù)期。

　　但有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,從中長(zhǎng)期來(lái)看,存貸款利差因基準(zhǔn)利率的下降會(huì)繼續(xù)收窄,而利差是銀行的主要利潤(rùn)來(lái)源。因此,預(yù)計(jì)降息舉措對(duì)銀行業(yè)明年的表現(xiàn)將有比較明顯的負(fù)面影響。

　　根據(jù)機(jī)構(gòu)的測(cè)算,此次降息將導(dǎo)致14家上市銀行的利差下降0.19%。而據(jù)相關(guān)資料顯示,目前,國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的實(shí)際業(yè)務(wù)形成的利差為4～5個(gè)百分點(diǎn)。而存貸息差的國(guó)際平均水平是1.5～2個(gè)百分點(diǎn)。即使在利差較高的北美地區(qū),也不過(guò)只有2.5個(gè)百分點(diǎn)。銀行業(yè)的主要利潤(rùn)來(lái)源存貸利差的下降趨勢(shì)仍在繼續(xù)。

　　二級(jí)市場(chǎng)上,與地產(chǎn)股一樣,銀行股同樣在降息之后出現(xiàn)了下跌走勢(shì)。中期來(lái)看,對(duì)于估值水平已經(jīng)大幅降低的銀行股,在行業(yè)趨勢(shì)不利的情況下,投資者也可以采取與地產(chǎn)股同樣的波段操作方式。